单周1533亿元借道ETF进场 出清到这里的A股 见底的信号开始多起来

海闻社观察 9月23日以来，上证指数从3951.37点一路向下，相继跌破3900点、3800点、3700点、3600点四道整数关口，最低探至3574.27点。一个多月时间，2026年以来的涨幅被消耗殆尽。10月23日、26日，指数连续两日收涨，26日收报3697.52点。跌到这个位置之后，盘面、资金和估值三个维度上，一些过去几轮底部区域才出现的特征开始陆续兑现。

其中，最显眼的就是资金面上的变化。10月15日前后，象征“国家队”的ETF资金流向从间歇性净流入转为连续放量，10月15日至23日，股票型ETF合计净流入2250.55亿元。10月19日至23日这一周，宽基指数ETF净流入1533.82亿元，为2026年以来单周最高，其中10月22日净流入466.12亿元，23日进一步升至585.12亿元。

截至10月23日，沪深300ETF规模已增至3586.46亿元，是近一个月规模增长最多的宽基产品，创业板指ETF一个月内规模增超200亿元，科创50ETF规模增长188.55亿元。

图源：同花顺

维护加大力度

中信建投在研报中拆解了这轮宽基流入的资金特征，同一指数内部集中流向少数产品，大额流入发生在市场宽幅调整阶段，投入呈现跨日连续、少数交易日集中，尾盘放量也符合大机构的交易特征。翻译过来就是，这不是散户越跌越买的分散申购，是组织化的大钱在进场。

和2023年10月、2024年2月、2025年4月中央汇金几次公开增持相比，这一轮的方向有明显变化。此前几次增持，资金流入靠前的多是中证1000、中证500等中小市值宽基，而2026年7月和本轮，流入前三名除了沪深300，是代表科技成长的科创50和创业板指。中信建投的分析认为，这可能与双创板块盈利增长优势、阶段调整幅度较大相关，较快的盈利扩张叠加较大的回撤，为核心资产配置提供了基础。

回顾汇金系资金的历次出手，2025年4月关税冲击时，中央汇金公告增持ETF并明确类平准基金身份，当季增持各类宽基ETF估算金额超过2100亿元，央行同时表态必要时提供充足再贷款支持。2026年7月，股票型ETF单月净流入超过4500亿元，创历史单月新高。这套"汇金在前、央行在后"的组合，证监会主席吴清曾将其概括为中央汇金在前方进行强有力操作，中国人民银行作为后盾。10月这一轮，汇金尚未发布新的增持公告，但申赎数据里的资金流向已经足够清晰。

毋庸置疑，本轮调整的重灾区是上半年的科技主线，以光模块为例，新易盛、中际旭创、天孚通信三家龙头自年中高点回撤均超过56%。10月29日新易盛披露三季报，单季净利润环比下滑，当日股价再跌11.06%，高位赛道的业绩验证压力可见一斑。

但出清的另一面是拥挤度的释放，财新数据显示，2026年二季度末中际旭创是全市场第一大重仓股，到三季度末，持有该股的公募基金数量从1800余只降至不足1100只，公募持仓占其流通股比例从11.8%回落至7.2%，抱团集中度明显松动。杠杆资金同步退潮，两融余额三季度大部分时间维持在2.5万亿元以上，10月中旬开始下行，截至10月21日回落至24712.5亿元。中金公司10月26日的研报给出的判断是，A股可能已经超调，创业板指股权风险溢价高于历史均值1.7个标准差，部分科技领域投资吸引力显著提升，建议重回科技加红利的配置。

变量逐渐消除

市场流传的说法是，机构卖出行为正受到约束。这个传言并非空穴来风，财新周刊援引多名保险业人士的说法，国庆节前确有部分险资在调整仓位，不少保险机构从7月起就零星收到窗口指导。历史上也有先例可循，2023年8月，监管部门曾通过窗口指导要求部分公募基金避免单日净卖出股票。

当然，无论是险资收到的窗口指导，还是市场上关于限制机构净卖出的传闻，截至目前均未有官方文件或公开公告证实。媒体在评论中也提醒，如果市场维稳过度依赖限制卖出，短期或许能够抑制波动，但估值分歧不会因此消失，一旦新增买盘减弱或遭遇新的冲击，此前积累的风险仍可能集中释放。限制卖出是托底的手段之一，不是底部本身。

悬在全球市场上方最后一只靴子，是美国中期选举。投票将于11月3日进行，改选众议院全部席位及参议院部分席位。短期自然有不确定性，但无论结果如何，这个时间点已经彻底临近。德意志银行统计显示，二战以来20个中期选举周期中，选后九个月内标普500从未录得负回报，选后不确定性释放往往是行情修复的起点。对A股而言，这个外围最大的扰动项，距离落地只剩最后几个交易日。

跌到这里，主要宽基指数的估值分位比点位本身更能说明位置。截至日前的统计，上证50市盈率约11.11倍，处于历史51.44%分位；沪深300约12.98倍，处于2005年发布以来45.27%分位，上证指数约15.5倍，历史34.66%分位。成长一侧，创业板指约27.97倍，仅高于历史3.2%的时间；科创50虽然绝对估值仍有近百倍，但已回落了不少水位。中证500和中证1000分别在31%左右的历史分位，结构性高估主要集中在央企红利方向。

中金研报补充了两个参照，目前A股大部分行业市盈率已低于历史均值，证券、有色金属、新能车等板块处于历史5%分位以下，股债性价比上，A股相对债券的吸引力已升至高位。

这样看来，汇金系资金借ETF的买入力度达到年内峰值，高位赛道的公募抱团和杠杆水位已经拆回到起涨之前，外围最大的不确定性一周内揭晓，大盘估值回到历史中低分位，这些条件共同构成底部区域的特征。虽然成交中枢从2万亿元上方回落后市场流动性厚度变薄，险资等长钱的仓位调整是否结束尚无定论，但市场出清走到这里，恐慌盘该交出的筹码大多已经交出，剩下的问题从还会跌多深变成了谁来接第一棒，而从10月下旬的申赎数据看，第一棒已经有人接了。