高盛发布了对长鑫存储（CXMT）的业绩点评报告。公司3Q26业绩显著超预期，营收和利润均创新高，毛利率接近90%，凸显产品结构升级和成本控制成效。管理层对后续增长充满信心，预计4Q26及2027年营收将继续增长，主要受益于AI相关需求爆发和DDR5/LPDDR6产品放量以及DDR6技术储备。高盛据此上调了盈利预测，并将目标价微调至131元，维持买入评级，认为当前股价仍具备超过两倍的上涨空间。报告同时提示了市场竞争加剧、需求不及预期和地缘政治等风险。

主要观点​

3Q26业绩超预期，毛利率进一步提升至89.5%。公司第三季度实现营收118,714百万元人民币，同比增长613%，环比增长19%，高于高盛预期的114,002百万元；毛利率达到89.5%，高于二季度的87.6%和高盛预期的79.1%；营业利润100,749百万元，环比增长23%，超出高盛预期29%。毛利率提升主要得益于产品组合升级及DRAM产品平均售价提高，运营费用率由5.4%降至4.7%，反映公司成本控制和规模效应带来的运营效率改善。

管理层对4Q26及2027年营收持续增长抱有信心。管理层预计4Q26营收环比进一步增长4%，毛利率维持高位（86%），并看好2027年持续增长。驱动因素包括：AI服务器、AI设备、汽车等终端市场需求强劲；向DDR6/LPDDR6技术平台迁移推动规格升级；产能扩张伴随利用率和良率提升。高盛认为中国DRAM市场规模在2026E-28E将以50%的CAGR增长至2570亿美元，HBM市场以188%的CAGR增长至320亿美元，为CXMT增长提供支撑。

产品组合向DDR5/LPDDR6平台升级，并推进下一代DDR6。公司已开始量产DDR5产品并在3Q26持续提升出货量，LPDDR6已被智能手机品牌客户采用。同时，CXMT正在验证DDR6工程样品，并基于自研VSG（垂直环绕栅极）技术开发4F²架构，可降低存储单元面积、提高密度，进一步增强竞争力。

盈利预测上调，目标价小幅提升至131元。基于更高毛利率假设，高盛将CXMT 2026E-2030E盈利预测分别上调3%/1%/1%/1%，2026E毛利率预期由81.4%上调至86.5%，运营利润率由73.0%上调至79.9%。维持买入评级，12个月目标价从130元上调至131元，对应2027E市盈率24倍，基于2030E 16.6倍目标市盈率折现（COE 12.7%）。