海闻社观察 10月30日晚，维维股份2026年三季报和一份对外投资公告在同一天落地。

三季报的数字不算难看，公司前三季度营业收入25.79亿元，同比增长8.02%，归母净利润2.44亿元，同比增长1.18%，扣非净利润2.38亿元，同比增长2.49%。另一份公告里，公司宣布通过全资子公司徐州维维食品生物科技有限公司，在徐州市经开区投建植物基生物智造工厂，一期投资约3.2亿元，建设周期两年，建成后用于生产代餐粉、五黑五红粉、蛋白粉系列冲调食品。这个项目的指向很明确，新中式食养和药食同源赛道。

图源：公司公告

触及天花板

拆开单季度看，第三季度的报表暴露的问题更多。单季营业收入9.13亿元，同比增长5.34%，归母净利润1.13亿元，同比下降6.52%，单季扣非净利润1.1亿元，同比下降10.92%。

利润承压的直接原因，来自费用的扩张。前三季度公司销售费用支出2.37亿元，同比增长41.92%。豆奶粉这类冲调产品，秋冬旺季的备货和销售投入会前置到第三季度，费用集中释放挤掉了单季利润。前三季度归母净利润还能维持正增长，靠的是上半年的底子，2026年上半年公司归母净利润1.31亿元，同比增长8.91%，扣非净利润1.29亿元，同比增长17.58%。另一个值得注意的数字是现金流，前三季度经营活动产生的现金流量净额3.41亿元，同比下降48.39%，公司解释为购买商品、接受劳务支付的现金增加。

产品结构上，固体饮料类仍是绝对主力，前三季度销售收入约13.6亿元，同比增长8.17%；动植物蛋白饮料类约2.71亿元，同比增长2.6%；精制茶类4152.91万元，同比增长4.92%。渠道端分化明显，经销渠道销售收入12.27亿元，同比只增了0.81%，直营渠道1.33亿元，同比增长233.19%。

实际上，维维股份对转型的需求属实迫切，连续四年的销量数据正是这种需求的原因。2022年至2025年，公司固体冲调饮料销量分别为10.01万吨、10.34万吨、9.87万吨和9.31万吨，高点之后连续两年下滑，而该板块收入规模一直维持在18亿至19亿元区间，2025年仍占公司收入的54.65%。2021年徐州国资入主后，粮油被列为第二大业务板块，但长期利润贡献微薄，公司的经营重心始终压在固体饮料上。

当然，这肯定不是维维第一次试图跳出豆奶粉领域。2016年公司就推出过即饮豆奶产品，但始终难以撼动维他奶国际、豆本豆等先发产品的市场地位，投入大量资源后，即饮产品逐渐在主流消费市场难觅踪影。2025年，公司重新明确以豆奶粉为战略核心，提出大单品引领、全品类覆盖，巩固中老年及家庭消费基本盘。微微回到了自己的舒适圈，还是围绕豆奶粉和豆浆粉的饮用场景做文章。

新的赛道站满了人

这次的植物基生物智造工厂，公司把思路换了一个方向。项目分两期建设，一期建成后生产代餐粉、五黑五红粉、蛋白粉系列冲调食品，对应的不再是传统豆奶粉的饮用场景，而是日常食养、控糖、精准营养这些细分需求。公司在三季报相关的经营表述里提到，已推出五红五黑豆奶粉、低GI黑豆纯豆浆粉、低GI纯豆浆粉及免疫球蛋白多维蛋白营养粉等新品，在即饮领域则围绕早餐、餐饮佐餐和便捷饮用需求，搭建了早餐自立袋、餐饮大瓶辣搭子与非回瓶便捷装的产品矩阵。公司在公告中称，项目有助于推动企业从传统豆制品加工者向植物基营养解决方案提供者全面升级。

该项目已获董事会审议通过，尚需提交11月16日临时股东大会审议。也就是说，这笔投资离真正落地还有程序要走，离产出更是隔着两年的建设周期。

药食同源这个词对于国内消费者来说并不陌生，作为一个消费品赛道，确实对维维这样的企业有不小的吸引力。红枣、枸杞、黑芝麻这些既是食材又有传统食补认知的原料，当前正在被做成粉剂、代餐和即饮产品，吸引的是比豆奶粉用户年轻得多的人群。问题在于，看好这条赛道的不止维维。仲景食品、千禾味业、五谷磨房以及同仁堂等企业，有的正在加速布局，有的早已深度扎根，维维即将进入的是一个竞争已经相当激烈的市场。

二级市场对这份三季报加转型计划的组合反应相对积极，截至11月2日收盘，维维股份报3.06元，涨幅达到6.99%。不过，维维股份年初至今仍保有10.26%的跌幅，距52周高点3.88元仍有不小距离，更不用说距离2025年6月的巅峰时刻，市值已经蒸发了近8成。

从基本面看，维维股份的基本盘没有失速，前三季度营收增速8.02%，负债率只有22.34%，直营渠道233.19%的增速说明新品类和新渠道并非全无起色。只不过，毕竟豆奶粉主业确实已经脱离了新时代消费的需求，很难再从经销方面发力找回增速了，而承载第二曲线希望的食养工厂，最快也要两年后才能投产。有药食同源需求的客群肯定存在，但到底消费者们是否愿意买单，还是得看两年后公司端出来的产品如何。