美银证券在最新报告中点评闪迪（Sandisk）最新季度业绩及未来展望，认为尽管闪迪在AI驱动的NAND需求中处于有利地位，且数据中心业务强劲，但市场开始担忧周期见顶，估值承压。分析师重申买入评级，但将目标价从2500美元下调至2000美元，基于下调后的估值倍数。

从业绩看，F1Q超预期，营收110亿美元（环比+23%），毛利率85.1%，EPS 49.51美元，均超出指引。数据中心业务成为增长引擎，环比增长61%，公司优先供应数据中心，预计2027年行业数据中心位元需求增长40%，数据中心占NAND市场比重超55%。AI推理对NAND的需求持续增长，使NAND在数据中心中不可或缺。

新商业模式（NBM）提供长期可见性，已锁定939亿美元最低营收，RPO 889亿美元，2027/2028年位元大量锁定，管道甚至超过2030年供应。公司回购积极，现金流强劲，但资本开支将上升以支持下一代BiCS 8/10技术，分析师下调了2027年营收和EPS预测，但上调了2028/2029年EPS预测（因2027年基数降低）。

风险方面，包括NAND价格因供应过剩暴跌、中国供应商如长江存储（YMTC）竞争、AI消费产品采用慢于预期、eSSD市场份额流失等。但分析师认为，闪迪在企业SSD市场的份额持续提升，且NBM提供底线保护，长期增长逻辑稳固。

整体而言，报告认为当前是买入闪迪的机会，尽管估值担忧导致目标价下调，但基本面强劲，目标价仍有显著上行空间。

主要观点

维持买入评级，但下调目标价至2000美元：周期担忧开始盖过强劲的季度业绩和指引。

美银证券（BofA）在闪迪（SNDK）发布F1Q26财报后，重申买入评级，但将目标价从2500美元下调至2000美元。尽管公司季度业绩超预期，且F2Q指引延续盈利增长势头，分析师认为，随着AI推理推动NAND需求，NAND在数据中心中的不可或缺性增强，长期逻辑不变。然而，考虑到市场已处于周期后段，估值担忧上升，分析师将目标倍数从10倍下调至8倍，导致目标价下调。当前股价为1330.05美元，目标价仍有约50%的上行空间。

F1Q业绩超预期，F2Q指引强劲，盈利动能持续。

闪迪F1Q营收110亿美元，超过公司指引区间103-108亿美元上限，EPS为49.51美元，高于指引44-46美元上限。营收环比增长23%，其中约60%来自出货量增长，40%来自价格上涨。毛利率85.1%，高于上季度的84.6%。F2Q指引：营收122-126亿美元，EPS 55-57美元，毛利率84.5-85.5%，在组件成本通胀背景下仍保持强劲。此外，公司宣布董事会批准1拆8的股票分割（11月19日分配）。

数据中心业务加速增长，AI需求可见度增强。

数据中心营收环比增长61%至48亿美元，显著高于整体增速，公司优先供应数据中心。边缘业务环比增长7%至58亿美元，消费者业务环比下降29%至3.97亿美元。管理层预计2027年行业数据中心位元需求同比增长40%，此前2026年翻倍以上增长，数据中心占市场比重将超过55%。公司预计其数据中心收入占比在2027年继续提升。

新商业模式（NBM）管道超过供应，锁定大量长期需求。

闪迪NBM覆盖8家数据中心/边缘客户，按底价计算的最低营收达939亿美元，剩余履约义务（RPO）为889亿美元，其中2027年约50%的位元和2028年约67%的位元已承诺。NBM管道已超过供应至2030年，现有客户评估延期，多个客户寻求额外承诺。管理层预计NBM份额将进一步提升，但对未来交易对手保持选择性。

回购持续，现金流强劲，但资本开支将上升。

闪迪F1Q回购50亿美元股票，过去两个季度总回购95亿美元，剩余授权105亿美元。F1Q经营现金流64亿美元，调整后自由现金流57亿美元（含NBM预付款/存款4.65亿美元及Flash Venture活动1.48亿美元），期末现金51亿美元。为支持BiCS 8/10技术，2027财年资本开支将上升至约收入的5%。分析师将F27营收预测从526亿美元下调至489亿美元，EPS从234美元下调至225美元。