美银美林（BofA）在阿斯利康2026年第三季度业绩电话会后发布研究评论。报告核心论点为：阿斯利康当前业绩稳健，3Q26总销售与核心EPS均超预期；尽管面临Lynparza仿制药和Calquence IRA等短期逆风，公司对2027财年仍保持增长信心，并预计2027财年收入中高个位数增长、核心EPS低双位数增长。管理层强调2030年后的增长潜力，与市场普遍预期公司届时销售将下滑的观点形成反差。

BofA认为2027年将是管线数据集中读出的大年，III期管线峰值销售约200亿美元，其中约40%来自较少被关注的小适应症；主要大型III期读出包括AVANZAR、CAMBRIA-1、Farxiga生命周期管理、口服PCSK9、PARP抑制剂等。这些数据有望支撑现有2030年800亿美元销售指引的上行空间，并帮助公司度过关键专利到期后的增长挑战。

估值层面，BofA指出近期股价回调后，当前估值约为15倍2027年预期市盈率，具有吸引力；对Dato-DXd的AVANZAR研究保持积极，认为研究延迟可能并非对照组问题，sac-TMT数据积极。BofA将CAMBRIA-1、balci/dapa和sauraparib视为高概率、大规模的III期催化剂，并重申买入评级，目标价16,500 GBp（ADR 221.9美元），对应约19倍2027年预期市盈率，较行业平均16倍存在溢价，以反映公司更高的增长预期。

综合而言，BofA认为阿斯利康拥有行业领先的管线，多个产品放量与催化剂读出将推动未来增长，当前估值与风险回报具有吸引力；主要下行风险包括管线失败、诉讼、汇率波动、利润率压力以及关键产品上市不及预期。

主要观点

阿斯利康对2027财年增长保持信心，预计销售额将实现中高个位数增长、核心EPS低双位数增长，与市场共识一致。

公司管理层在3季度电话会上讨论了2027财年的高层面影响因素。增长动力来自多款新药上市与生命周期管理数据，包括tozo、Etcamah、Baxfendy、efzim等，以及Imfinzi的后续数据；而阻力包括Lynparza的仿制药竞争和Calquence的IRA影响。公司指出新药上市需要前期投入，但多项已在实施中；研发投入需支持新的III期临床启动，同时多项研究接近完成。管理层并未明确给出2027财年利润率指引。BofA维持自身预测，预计公司2027年指引为销售中高个位数增长、核心EPS低双位数增长，与市场一致预期相符。

区别于市场预期公司2030年后销售额将下滑，管理层基于整体管线明确表示对2030年后仍有增长具备信心。

当被问及是否会考虑提供中期目标时，公司表示可能考虑延长其2030年目标，但大概率会在繁忙的2027年管线新闻之后推出。

2027年将是管线关键数据读出的大年，III期管线峰值销售约200亿美元，其中约40%来自较少受到关注的小适应症。

管理层再度强调2027年是实质性数据读出年，并列举了多个大型III期研究读出，包括AVANZAR、CAMBRIA-1、Farxiga生命周期管理、口服PCSK9、PARP抑制剂等。BofA认为这些管线数据有望在现有2030年800亿美元销售指引基础上提供上行空间，并支持关键专利到期后的增长。

估值具吸引力，BofA维持买入评级，目标价16,500 GBp/221.9美元；当前股价对应约15倍2027年预期市盈率。

BofA认为股价近期回调（受eplon/S4研究失败和BMY收购传闻影响）提供良好风险回报；对Dato-DXd在AVANZAR研究中的方向持积极看法，研究延迟可能并非对照组原因，sac-TMT数据积极（中国研究中PFS为16个月）。BofA认为CAMBRIA-1（选择性雌激素受体降解剂辅助切换）和balci/dapa（Farxiga FDC用于心衰伴慢性肾病）是高概率且规模较大的III期催化剂，同时sauraparib（PARP抑制剂，用于早期前列腺癌）也具看点。这些催化剂有望带来超出FY30指引的上行空间。