面对不确定性，如何把握确定性、穿越周期？不同行业与公司，给出的答案并不相同。

作为全球医疗器械TOP30中唯一一家中国企业，迈瑞医疗在医改深水区里的答卷，是“有备而来”。

今年10月下旬，大盘情绪低迷之际，迈瑞医疗逆势走强，创下9连阳记录。股价韧性背后，是公司提前落子的三条主线：流水化、全球化、数智化。

流水化重塑收入结构，全球化分散区域风险，数智化抬高竞争壁垒。三者叠加，构成迈瑞穿越周期的底层逻辑。当行业从“设备普及红利”转向“全生命周期成本竞争”，这套“有备而来”恰好踩在范式切换的节拍上。

这份2026年三季报，正是观察这场切换的样本。

01

经营质量：拐点已现，结构在变

先看公司财务状况，公司盘面回暖，拐点信号明确。

2026年前三季度，迈瑞医疗营收270.97亿元，同比增长4.89%；净利润75.64亿元，同比下降3.19%；扣非净利润76.29亿元，同比下降0.81%。单看表观利润，似乎“增收不增利”。但利润端的压力主要来自汇率和原材料。

剥开这层“外衣”后，真实情况截然不同：剔除汇兑损益影响，前三季度净利润同比增长6.29%，扣非净利润同比增长8.83%；汇率中性口径下，前三季度营收同比增长7.38%。经营活动现金流净额82.97亿元，同比增长14.08%，盈利质量扎实。

分季度看，公司逐季修复的态势愈发清晰。

2026年第三季度，营收93.50亿元，同比增长2.85%，环比接近持平；净利润25.17亿元，同比下降2.47%，但扣非净利润26亿元，同比增长0.60%。剔除汇兑损益影响，三季度净利润同比增长1.79%，扣非净利润同比增长4.71%；汇率中性口径下，三季度营收同比增长5.95%，经营边际向好。

分业务看，业务结构正在发生质变。

体外诊断前三季度收入105.87亿元，同比增长7.79%，占总营收比重逐年提升至39%，继续保持第一大板块。免疫和凝血均实现双位数增长，其中国际IVD增长20%，国际免疫增长超30%。生命信息与支持前三季度收入73.25亿元，国际收入占该产线比重升至76%；医学影像收入43.00亿元，国际收入占比升至68%，超高端超声A系列上市正在打开海外高端突破的空间。

除了三大传统业务之外，新兴业务的看点更为集中。

前三季度，公司新兴业务收入47.35亿元，同比增长20.52%，占公司整体收入比重达到17%，规模已稳居第三大业务板块；其中国内新兴业务收入占国内整体收入的23%，微创外科和微创介入收入增速均超过20%，正在成为未来发展的重要引擎。

值得关注的是，国内市场正在弱复苏中结构改善。这一判断，也能从行业数据中得到印证。

据众成数科-医械云标识MDBIDS统计，2026年第三季度我国医疗器械招投标整体市场规模同比增长7.83%，结束上半年负增长；Q1同比下降，Q2降幅收窄，Q3增速转正。国金证券指出，需求正在逐步释放，板块业绩进入修复通道。

作为行业龙头，2026年前三季度公司国内业务实现收入127.33亿元，第三季度环比第二季度已实现1.95%的正增长。公司预计2026年全年国内业务有望实现正增长，2027年及之后将迈入稳健高质量的持续快速增长通道。

02

流水化：从卖设备，到经营客户

面对不确定性，穿越周期的答案，往往藏在商业模式的变化里。迈瑞医疗的应对很明确：从一次性设备销售，转向“设备+试剂+运维”全生命周期服务，用流水化重塑收入结构。

逻辑并不复杂。一台流水线装机后，医院要把免疫、生化、凝血等核心套餐逐步迁移到这条线上，随后形成“装机—上量—试剂放量”的持续复购链条。设备是一次性收入，流水线是长期入口。流水型收入可累积、可预测，持续增厚经营性现金流，平滑设备招标周期波动。

这也是迈瑞医疗收入结构变化的核心。公司产品矩阵中，以IVD试剂、微创外科耗材、微创介入耗材等为代表的流水型业务收入，2025年约占公司整体收入的40%。这类业务是医疗器械中增速最快的细分领域之一，公司未来有望持续提升其占比。

但流水线装进去只是第一步。装机能不能转化为试剂复购，取决于装机的客户质量，这正是国内双大客户和海外中大样本客户突破的意义所在。

国内看客户质量。

前三季度，MT8000流水线国内新增订单近400套、新增装机近300套，装机量已超去年全年。装机是试剂的“前置指标”，这批流水线将在未来几个季度持续贡献试剂收入。装机的质量，直接体现在市占率上：免疫、生化、凝血三大核心业务在国内市场的平均市占率，从2025年中期的10%逐季攀升至2026Q3的15%。

海外看中大样本客户。

公司持续突破高端私立医疗集团、连锁第三方实验室等中大样本客户，前三季度TLA流水线赢单35套、装机20套，装机量同比接近翻倍。

例如，在印度某中型私立连锁实验室，公司凭借血球产品多年积累的性能口碑，今年完成了血球+免疫+生化+凝血四合一TLA流水线装机，替换原有欧美品牌产品，预计年化试剂产出将超过40万美元（数据来源：公司业绩发布会预估）。

这些中大样本客户的突破，正在逐步体现为收入增长：国际IVD前三季度增长20%，其中国际免疫增长超过30%。海外IVD的突破，已经从单机销售，走向以流水线为入口、试剂为复购的中大样本客户经营模式。

而集采常态化，则让这套逻辑的价值进一步显性化。

集采将耗材与维保纳入全生命周期成本评审，主机低价、耗材盈利的旧模式空间收窄，流水型收入结构的价值随之显性化。从行业视角看，集采和价格调整不是简单的“降价”，而是把竞争维度从“单台设备报价”转向“全生命周期成本”。谁能提供设备、试剂、耗材、运维、质控、AI审核的一体化方案，谁就能在总成本评审中占据优势，这恰恰是流水化战略的底层逻辑。

03

数智化与全球化：护城河与天花板

流水化回答的是“复购从哪来”，数智化回答的是“粘性有多强”，全球化回答的是“天花板有多高”。三者指向同一个结论：迈瑞医疗的估值锚，正在从“国产替代+设备周期”切换为“全球化龙头+平台化生态+流水型复购”。

数智化提升的是客户粘性。

迈瑞医疗已完成“设备+IT+AI”数智医疗生态搭建，以瑞智、瑞检、瑞影三大专科信息系统为载体，叠加启元AI垂域大模型。前三季度，瑞检生态覆盖近1580家医院，瑞智重症决策辅助系统&启元重症医学大模型累计装机医院50家、瑞智围术期决策辅助系统&启元围术期医学大模型累计装机医院12家，瑞影累计装机超32900套；启元检验大模型报告审核准确率超90%，重症、围术期、妇产等垂域模型陆续落地。这套生态的价值不在单点产品，而在绑定深度：设备数据、检验流程、质控规则、科研数据一旦嵌入医院日常运转，替换成本极高。粘性即护城河，迈瑞医疗由此从一次性产品交付，转向长期价值共创。

全球化则把市场空间和区域韧性同时打开。

前三季度国际收入143.64亿元，美元口径同比增长16.02%，国际收入占比达到53%。分区域看，欧洲增长近20%，拉美增长近18%，亚太增长14%；印度、巴西同比增长超25%，墨西哥、土耳其超40%。迈瑞医疗的全球化不是靠单一区域扛盘子，而是发达市场与新兴市场同步抬升，这正是穿越周期所需要的区域韧性。

目前，迈瑞医疗业务已遍及190多个国家和地区，产品进入全球Top100医院中的87家；2026年10月全球医疗器械百强榜上，迈瑞医疗以46.31亿美元营收排名第28位，是中国仅有的两家上榜企业之一。

但估值并没有跟随叙事切换。

截至2026年10月30日收盘，迈瑞医疗PE（TTM）为27.58倍，处于历史23.14%分位（数据来源：WIND）。在海外收入占比已经过半，数智化生态持续落地的当下，公司估值却并未完全适配。

核心矛盾在于两套定价框架的错位：旧框架看的是国内招标节奏和设备出货量，新叙事看的是海外收入占比、流水型复购质量和数智化粘性。市场仍部分用旧框架给迈瑞医疗定价，而公司已经用三条逻辑完成了估值锚的切换。两套坐标之间的差距，就是当前估值与基本面之间的错配。

04

小结

回到最初的问题：面对不确定性，迈瑞的“有备而来”到底备了什么？

答案不在单季增速，而在三条主线同时向前。

第一，流水化改变收入构成。设备从一次性交付变成长期服务入口，试剂、耗材、运维形成持续复购。集采把竞争拉向全生命周期成本，谁能把“卖设备”变成“经营客户”，谁就能够跨过分水岭。迈瑞备的，是收入结构的韧性。

第二，数智化加深客户绑定。“设备+IT+AI”把数据、流程、质控、科研沉淀进医院日常运转，替换成本被抬高，迈瑞从产品供应商变成长期合作伙伴。迈瑞备的，是客户关系的深度。

第三，全球化分散区域风险。海外收入占比过半，欧洲、拉美、亚太同步增长，发达与新兴市场形成互补。单一区域波动，其他区域能补位。迈瑞备的，是区域布局的回旋空间。

三条主线合在一起，迈瑞医疗的估值锚已经从“国产替代+设备周期”切换为“全球化龙头+平台化生态+流水型复购”。

从深圳蛇口到全球TOP30，迈瑞走完了西方巨头半个世纪的路。穿越周期从来不是等风来，而是风来之前把船造好。流水化、数智化、全球化，就是迈瑞提前造好的三条船。

所谓“有备而来”，备的不是一招一式，而是在周期底部就完成了增长逻辑的换轨：从设备出货到流水复购，从单点产品到数智生态，从中国龙头到全球平台。风再起时，迈瑞的坐标已经不同。（全文完）