美银证券发布题为《AI 惊扰十月投资级评级》的报告，聚焦 10 月美国投资级债券市场的评级变动展开分析。总体而言，10月评级行动放缓且更均衡，净升级金额大幅下降至接近零（+$2bn），为去年11月以来最低。这一变化主要源于AI板块的负面评级行动，特别是标普对META的负面展望和移除AVGO的正面展望，合计拖累净升级$19bn。但剔除AI后，净升级仍达$21bn，接近过去12个月中位数，表明非AI行业评级动能尚可。行业层面，金融、科技（除AI）和能源板块引领升级，而AI和零售板块降级最多。

评级结构上，BBB级债券成为主要升级对象，而单A及以上评级净下调。展望指标依然积极，正面观察/观察占比维持高位，负面观察/观察虽上升但仍低，预示未来升级可能多于降级。此外，10月有$8.4bn高收益债券升级为投资级，无堕落天使，进一步反映信用质量改善。不过，美联储10月高级贷款官员调查显示贷款需求意外走弱，可能对后续经济活动产生一定影响。整体而言，报告认为10月评级暂缓主要是AI板块的偶发冲击，而非系统性恶化趋势。

主要观点

10月美国投资级（IG）信用评级行动显著放缓且变得更加均衡，净评级上调仅为+$2bn，为2025年11月以来最低水平，远低于9月的+$36bn。

详细说明：根据对穆迪、标普和惠誉评级的平均计算，10月总评级行动（升级+降级）规模从9月的$120bn下降至$80bn，为1月以来最低；升级占比从9月的65%下降至51%。净升级金额（升级减去降级，按名义金额乘以评级档数，并包含观察/展望分数）仅为+$2bn，较上月大幅回落。这反映出评级机构在10月对投资级债券的调整趋于谨慎和平衡。

AI相关评级行动是10月净升级下降的主要拖累，标普对META的负面展望和移除博通（AVGO）的正面展望合计削减了$19bn的净升级额。

详细说明：剔除AI板块影响后，10月净升级为$21bn，与过去12个月中位数$29bn相差不远，说明非AI领域评级表现仍较健康。标普将META置于负面展望（涉及$81.2bn名义金额，评级变化-0.2档，对应-$13.4bn），并移除AVGO的正面展望（涉及$53.3bn名义金额，评级变化-0.1档，对应-$5.8bn），这两项合计拖累净升级$19bn。这表明AI板块的评级动能有所减弱，但整体非AI行业仍保持韧性。

评级展望指标保持积极，正面观察/观察占比为2.5%，接近2025年8月以来最高水平，并显著高于2010年以来中位数1.6%；负面观察/观察占比虽升至2.4%，但仍处于历史低位。

详细说明：10月正面观察/观察的债券名义金额为$239bn，与9月$238bn基本持平，维持高位；负面观察/观察为$230bn，较9月$214bn上升，但仍远低于历史中位数5.4%。这表明未来评级行动仍倾向于升级，尽管负面观察有所增加，但整体评级周期仍属积极。

行业层面，金融（+$7.7bn）、科技（除AI，+$7.7bn）和能源（+$5.6bn）引领净升级，而AI（-$19.2bn）和零售（-$4bn）净下调最为显著。

详细说明：10月行业净评级变化显示，金融和科技（除AI）是主要升级来源，说明传统行业和部分科技板块基本面改善。AI板块因META和AVGO的负面行动而大幅净下调，零售板块也出现净下调（例如耐克NKE被降级，涉及$6bn名义金额，评级变化-0.7档，对应-$4bn）。

非金融发行人的净升级主要集中在BBB级，而单A及以上评级出现净下调。

详细说明：10月BBB级债券净升级$15bn，而单A及以上净下调$13bn。过去两年非金融发行人累计净升级也集中在BBB级，表明评级上移主要发生在低等级投资级债券，高等级债券面临轻微下调压力。

美联储10月高级贷款官员调查显示，贷款标准基本稳定，但贷款需求意外走弱，尤其在企业贷款（C&I）、商业地产（CRE）和住宅抵押贷款领域。

详细说明：调查显示银行净收紧贷款标准的比例略有上升（大中企业贷款标准收紧比例为1.7%，高于7月的0%），但总体仍接近中性；然而，C&I、CRE和住宅抵押贷款需求均出现显著下降。这一需求走弱现象与当前美国经济增长较高的情况相悖，可能暗示企业融资意愿下降或利率环境抑制需求。

市场技术面指标：10月投资级债券交易商库存、基金流动和外国需求呈现波动，但整体未出现趋势性恶化。

详细说明：10月29日高等级基金日流入$1,861mn，高于前一日的$1,534mn；交易商库存估计有所增加，DV01敞口仍为负但有所收窄；外国需求方面，12日均值下降$347mn，同时美国国债收益率未变，显示外国投资者需求边际减弱。这些数据有助于理解市场供需动态，但并非报告核心观点。

事实依据

10月净评级变化为+$2bn，9月为+$36bn，为2025年11月以来最低。

10月总评级行动规模$80bn，低于9月的$120bn；升级占比51%，低于9月65%。

标普将META置于负面展望（-$13.4bn），移除AVGO正面展望（-$5.8bn），合计-$19bn。

剔除AI后10月净升级$21bn，过去12个月中位数$29bn。

10月正面观察/观察占比2.5%（$239bn），负面观察/观察占比2.4%（$230bn）。

行业净变化：金融+7.7bn，科技除AI+7.7bn，能源+5.6bn，AI -19.2bn，零售-4bn。

BBB级净升级$15bn，单A及以上净下调$13bn。

10月崛起之星规模$8.4bn，堕落天使为零。

10月高级贷款官员调查：大中企业贷款标准收紧比例1.7%，贷款需求显著下降。

10月投资级总发行$27.9bn（16笔交易），平均新发行溢价6.4个基点。

Exhibit 1: 10月投资级净评级变化