核心观点

核心观点：10月非农就业数据“供需双旺”，失业率回落。需求端，非农就业增长趋势确认触底反弹、就业扩散指数改善、强周期性数据趋势向好；供给端，劳动参与率进一步修复。数据公布后，市场交易美国增长预期的改善，近期因AI交易大幅调整而来的增长预期的下修有所缓和。总体来看，近期美国AI产业的“供需双弱”与10月非农的“供需双旺”形成鲜明对比，美国经济呈现出K型收敛的迹象，这在一定程度加剧了市场对美国增长预期和相关交易的难度。与此同时，中东局势仍不明朗，油价带来的通胀风险溢价仍难以收敛。进入2027年，民主党占多数的国会两院与共和党总统的格局下，两党围绕财政的拉扯料将成为市场新的扰动，特朗普与民主党在财政议题上的反复料将加剧市场波动，短期大类资产或仍缺乏明确主线。

10月非农：新增非农大超预期，失业率回落。美国10月新增非农16.5万，较80名分析师预期的7万高出4.8x标准差，前值9月数据从2.9万上修至6万，前两个月累计上修8.4万，3个月平均新增非农从前值7.9万（从5.1万上修）上行至13.7万。与此同时，在劳动参与率回暖的同时，失业率从4.175%下降至4.141%，预期4.2%；时薪增速反弹：平均时薪环比+0.4%，预期+0.3%，前值+0.1%，时薪同比+3.1%，预期+2.9%，前值+3.0%。总体来看，10月非农就业数据全面向好，超预期的非农、上修的前值和好于预期的失业率公布后，市场交易增长预期的改善，美债利率&美元指数走高，黄金走低。由于非农代表的美国K型经济下方的超预期，一定程度上扭转了近期AI带来的K型上方的走弱预期。

就业结构：多个指标显示需求趋势延续改善。10月非农就业的行业结构在总体上仍然保持就业集中性高的特征，但一些周期性行业和就业扩散度出现了趋势性改善：①就业增长延续集中度的较高特征：10月新增的16.5万就业中，专业商业服务、医保分别新增7万、5.5万人，剩余行业合计新增4万；②强周期性行业就业确认趋势改善：在本月就业高增长的专业商业服务行业中，管理&技术咨询服务新增1.7万就业尚难以确认持续性，但周期性较强的临时救助服务行业的就业增长基本确认了触底反弹，其同比增速自2025年12月以来持续上行，10月录得+3.03%，为2022年10月以来新高；③扩散指数持续改善：10月就业的1年期、1个月期就业扩散指数分别录得52、57.6，分别连续5个月、10月在荣枯线以上，且呈震荡上行趋势；④新增就业趋势确认触底反弹迹象：由于非农单月数据波动较大，市场也常用3MMA（三个月均值）来衡量就业趋势，10月非农3MMA录得13.7万，前值从5.1万上修至7.9万，自7月以来再度呈现上行趋势；若以同比口径来看，10月ADP、私营非农同比增速分别为0.62%、0.7%，均呈现出进一步反弹向上势头。

供需结构：供需双旺。与9月失业率因劳动参与率回升而反弹不同，10月就业表现出供需双旺，劳动参与率回升的同时，失业率走低。具体来看，10月居民端就业同样保持强劲。从供需双方来看，10月新增的42.1万劳动力中，12.8万来自人口自然增长，29.3万来自非劳动力减少；10月新增在职者46.3万，其中42.1万来自劳动力增长，4.1万来自失业者减少，因此，劳动参与率从上月的61.79%提升至61.91%，失业率从上月的4.175%下降至4.141%。从失业者结构来看，周期惯性最强的永久失业者（失业半年以上）的占比和绝对人数近期都呈现出下行趋势。总体来看，10月非农呈现出供需双旺的局面，供需缺口从8万增至45.5万，也对应失业率的走低；供需缺口的改善同步对应时薪的改善，但10月时薪增速仍然保持稳定，尚不存在工资-通胀螺旋风险。

此外，劳务供给方面一个值得注意的现象是，近期劳务供给呈现出回暖态势，从数据来看更可能来自移民的回归，表现为新增劳动力更多是外国劳动力而非本国、且集中于16-24岁群体。而随着中期选举的结束，德州的翻蓝（州长和参议院均被民主党拿下）意味着移民问题可能迎来反转，2027年德州涌入的拉丁裔移民可能再度增多。

展望与策略启示：美国经济呈现K型收敛迹象。综合来看，10月非农就业数据全面向好，基本确认美国就业增长趋势的回暖，表现为3个月均非农就业增长趋势确认触底反弹、就业扩散指数改善、强周期性的临时救助行业和永久性失业数据均延续改善。总体来看，近期美国AI产业的供（数据中心建设进展担忧）需（Anthropic业绩担忧等）双弱与10月非农的供需双旺形成鲜明对比，美国经济呈现出K型收敛的迹象，这在一定程度加剧了市场对美国增长预期和相关交易的难度，表现为美股在AI交易降温的主导下大幅调整的同时，偏强的就业数据推高加息预期，给美债、黄金等资产带来扰动。与此同时，中东局势仍不明朗，油价带来的通胀风险溢价仍难以收敛。进入2027年，民主党占多数的国会两院与共和党总统的格局下，两党围绕财政的拉扯料将成为市场新的扰动，特朗普与民主党在财政议题上的反复料将加剧市场波动，短期大类资产或仍缺乏明确主线。

风险提示：油价失控推高通胀；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。

注：本文为东吴证券2026年11月7日发布的《10月非农：K型在收敛——2026年10月美国非农就业数据点评》，分析师：芦哲S0600524110003、张佳炜S0600524120013、韦祎S0600525040002、王茁S0600526010001