中资电信

【大行评级丨瑞银：升内地三大电讯商评级至“买入”，股价已反映股息下行风险】格隆汇9月11日｜瑞银发表报告，将中国电信、中国移动及中国联通的评级由“中性”上调至“买入”，因股息下行风险已反映在股价，且AI上行空间被低估。中国电信目标价由5.1港元升至5.6港元，中国移动目标价由83港元升至95港元，中国联通目标价由7.5港元降至7.1港元。报告指，目前中国电信运营商交易于约7%的2026年预期股息收益率，较历史均值高出1个标准差，并相对区域电信同业及其他中国高股息标的存在明显溢价。该行认为，这一估值折让反映了投资者对AI相关资本开支需求及未来股息可持续性的担忧。不过，随着AI云与IDC收入增长加速、资本开支强度维持可控，将支持ROIC进一步扩张并强化股息可持续性，行业有望迎来重估。

电报 ·09-11 10:51

【大行评级丨星展：下调中国联通目标价至8港元，仍预期未来股东回报可恢复正常】格隆汇9月9日｜星展发表研报指，中国联通上半年净利润同比下跌34.6%至95亿元，较市场预期低26%，主要受增值税重新分类及员工福利开支同比增长逾19%的影响。管理层透露，暂停派发中期股息为一次性安排，主因是资本开支提前投放，全年资本开支指引维持约500亿元不变。因应增值税影响及上半年业绩表现，该行将联通2026至2028年盈利预测分别下调约6.2%、8.9%及11.1%，预期全年纯利达约180亿、190亿及202亿元，分别同比下跌12.3%、增长5.6%及增长6.3%。该行将其目标价由8.7港元下调至8港元，维持“买入”评级，仍预期未来股东回报可恢复正常，并维持派息比率高于65%的预测，意味股息回报率达约7.9%。

电报 ·09-09 11:24

【大行评级丨里昂：中国电信上半年业绩令人失望，目标价降至5.2港元】格隆汇8月21日｜里昂发表报告指，中国电信2026年上半年业绩令人失望，总收入同比下降4%至2604.7亿元，净利润同比下降15.8%至194亿元，受成熟移动及固网市场拖累，以及增值税税率上调影响。智能业务(算力、模型及应用)成为新增长动力，同比增长7.1%至311亿元，占总收入12%，但需要更高资本开支。中期股息每股0.1606元，同比下降8.8%，尽管派息比率提高至75%。该行将2026至28年一致预期净利润下调20%至21%，并将H股目标价由6港元下调至5.2港元，隐含约5%股息率，维持“跑赢大市”评级。

电报 ·08-21 11:21

【大行评级｜瑞银：上调中国移动目标价至83港元，维持“中性”评级】格隆汇8月14日｜瑞银发表报告指，中国移动第二季服务收入同比跌4.8%至2330亿元，EBITDA同比跌7.9%至970亿元，纯利同比跌7.5%至500亿元，较瑞银及市场预期低1%至9%，主要受增值税调整及宏观经济逆风影响。云与AI相关业务表现强劲。数据中心收入同比增13.2%，云计算服务收入同比增18%。累计AIDC合约容量达7GW，其中5GW为上半年新增。中期股息每股2.51元，同比持平，瑞银认为此预示全年股息稳定。瑞银微调预测，并将估值模型延伸六个月，目标价由81港元上调至83港元，维持“中性”评级，认为现价对应2026年预测股息率约6%至7%，可为股价提供支持。

电报 ·08-14 15:14

【大行评级丨高盛：下调中国电信、联通及中国铁塔评级至“沽售”，AI Token计划推动ARPU惟5G基站建设仍疲弱】格隆汇6月26日｜高盛发表研报指，中资电讯商近期针对个人(ToC)及企业(ToB)用户推出了AI代币(Token)套餐，以订阅费或代币消耗方式进行收费。该行看好AI代币套餐带来的增量收入，预计随着办公AI代理、OpenClaw及AI编码等应用场景的扩展，将有助于拉动用户平均每户收入。然而，AI代币的渗透率提升并转化为显著收入仍需时日。与此同时，5G基站部署进度疲弱，以及较高的增值税率，预计将对中资电讯公司未来的扩展与增长构成重压。因此，该行将中国电信、联通及中国铁塔的投资评级由“中性”全线下调至“沽售”。该行补充道，若未来看到AI代币解决方案的采用加速，或有更多优质的企业级AI项目落地，才会转持更积极的态度。

电报 ·06-26 13:30

【花旗：三大中资电讯商向基础AI基建供应商转型，或迎来潜在估值重评】格隆汇5月20日｜花旗发表报告指，中国电信、中国移动与中国联通近期推出AI Token套餐，标志着内地电讯商商业模式的重要转折。内地电讯商正积极从传统的行动数据计费，转向标准化、类似公用事业的AI订阅模式。花旗称，三大中资电讯商或迎来潜在估值重评。在传统服务内生成长疲软之际，AI Token提供了新的营收驱动力，将电讯商从传统网络商重新定位为基础AI基础设施供应商。

电报 ·05-20 11:40

【大行评级丨小摩：维持对三大中资电讯股正面看法，首选中国移动】格隆汇5月19日｜摩根大通发表报告指，三大中资电讯股因推出针对中小企及零售用户的AI Token套餐，H股股价昨日上扬，反映投资者看好电讯商成为AI变现的实体经济受惠者。该行维持对中国移动、中国电信及中国联通的正面看法，均予“增持”评级。该行认为，AI变现及电讯服务“内卷”情况改善，有望带动ARPU从2026年起重拾增长，并使盈利从2027年恢复增长，而2026年则受增值税调整影响。三大电讯股中，摩通在H股首选仍为中国移动，其后为中国电信及中国联通。

电报 ·05-19 14:18

【大行评级丨瑞银：三大中资电讯商推出Token套餐，有望迎来重估机会】格隆汇5月19日｜瑞银发表报告指，中国电信、中国联通及中国移动近期推出Token套餐，为个人及企业客户提供多款主流LLM模型的使用权。其中，中国电信进展最快，已推出全国性Token套餐；而中国联通及中国移动则主要通过区域试点及省级云平台逐步推出。该行认为，Token套餐的推出是中国AI消费标准化的重要一步，有望进一步加速Token使用量成长。电讯商可凭借全国性的客户基础及庞大分销网络，将AI采用从超大型云端业者和大型企业，进一步拓展至中小企业及个人用户。该行视Token套餐为新的增长动力，若电讯商收入及净利加速回升，并被市场视为AI基础设施概念，有望带来重估机会。该行予三大中资电讯股“中性”评级。

电报 ·05-19 11:30

【港股异动丨电信股再度拉升 中国联通涨超3% 三大运营商齐推AI Token套餐】格隆汇5月19日｜港股电信股延续涨势，其中，香港宽频涨约4%，中国联通涨超3%，中国电信涨近2%，中国通信服务涨1.6%，中国移动涨1.2%，电讯盈科、香港电讯跟涨。消息上，5月17日世界电信日，三大运营商在同一天推出了系列试商用AI Token套餐。中国电信在其微博中明确表示，Token套餐的推出旨在“将AI算力像移动流量一样变现”。这一转变标志着运营商从单纯的“管道提供者”升级为AI时代的“算力服务商”。东方证券认为，Token已成为AI服务计费、结算的基础单位，正从AI底层技术单元快速上升为数字经济的核心价值载体。“Token工厂”是Token经济的核心生产环节，三大运营商正利用其网络和算力优势卡位这一新兴赛道。

电报 ·05-19 10:14

【港股三大中资电信股逆势上涨】格隆汇5月18日｜港股市场三大中资电信股逆势上涨，其中，中国电信涨超5%，中国联通涨超3%，中国移动涨0.5%。消息面上，中国电信、中国移动、中国联通推出系列试商用Token套餐。

电报 ·05-18 13:58

【大行评级丨高盛：上调中国移动H股目标价至94港元，上调纯利预测】格隆汇5月14日｜高盛发表报告指，中国移动今年首季营收同比增长1%至2665亿元，表现大致符合该行预期，主要受惠于移动客户增长及首季计算与人工智能(AI)服务扩张；EBITDA同比下降5%，逊该行预期。管理层强调提升效率是增强竞争力的重点之一。该行将中国移动2026至2027年纯利预测均上调2%，主要反映AI/计算服务收入增加、产品组合升级以及经营效率提升带动EBITDA利润率改善。基于估值模型滚动至2027年及更新EBITDA预测，该行将其H股目标价由88港元上调至94港元，维持“中性”评级。

电报 ·05-14 11:46

【研报掘金丨华泰证券：维持中国电信“买入”评级，看好公司产业数字化业务在AI时代的发展前景】格隆汇4月27日｜华泰证券发表报告指，中国电信公布2026年一季度经营业绩，营业收入1313.94亿元，同比下降2.32%；其中，服务业务收入同比下降1.6%至1227亿元。净利润73.5亿元，同比下降17.08%，低于该行此前预期81.55亿元，主要受到传统业务增长放缓、增值税调整等因素的影响。长期而言，随着国内AI应用的发展，智算需求快速扩张，据国家数据局，到2026年3月，中国日均Token调用量超140万亿，按年增长40%，天翼云正加速向Token经营转型升级，看好公司产业数字化业务在AI时代的发展前景，维持“买入”评级。考虑到增值税目调整及传统业务收入增长放缓的影响，下调2026至28年各年净利润预测各8%，至分别为280亿、295亿及306亿元，A股目标价由8.16元降至8.11元，H股目标价由6.92港元降至6.88港元。

电报 ·04-27 13:43

【大行评级丨花旗：重申中国电信“买入”评级，目标价7.1港元】格隆汇4月24日｜花旗发表报告指，中国电信首季总收入按年跌2.6%至1320亿元，逊市场预期；其中服务收入按年跌1.6%至1227亿元，同逊预期。EBITDA按年跌7.7%至339亿元，EBITDA利润率为25.7%，按年跌1.4个百分点。经营支出按年减少0.7%至1238亿元。该行重申对中国电信“买入”评级，目标价为7.1港元。

电报 ·04-24 10:48

【大行评级丨大摩：预计中资电讯股首季服务收入按年降1.4%，下调目标价】格隆汇4月17日｜摩根士丹利发表报告，预计中资电讯股今年首季服务收入按年降1.4%，下调目标价6%至13%，以纳入增值税影响。中资电讯股目前5%至6%的股息率能为股价提供一定下行保护。该行将联通H股目标价由8港元降至7港元，中国电信H股目标价由5.5港元降至5港元，中国移动H股目标价由85港元降至80港元，均维持“与大市同步”评级。

电报 ·04-17 15:50

【大行评级丨瑞银：维持内地三大电讯商H股“中性”评级，股息增长空间有限】格隆汇3月31日｜瑞银发表报告指，内地三大电讯商去年第四季业绩均未达预期。受宏观经济逆风及持续投入人工智能(AI)影响，净利润增长幅度低于预期。展望今年仍具挑战性，因电讯业正为多项目标承担沉重压力，包括提升国资委评估的股东权益报酬率或现金回收率；透过缩短上游供应商应付帐款天数履行社会责任；增值税政策变动对传统电讯业务营收与利润造成压力，同时需加速转型至非传统电讯业务；人工智能技术快速发展下竞争格局动态变化；以及卫星及量子通讯等新业务计划。该行认为电讯股股息增长空间有限，增值税负面影响应已反映在股价，因股价今年已累跌5%至15%。该行维持对中国移动、中国电信及联通H股“中性”评级，首选仍为中国移动，目标价为81港元，原因在于其净利润率相较同业较高，增值税对盈利冲击较小；充沛现金流有望支持更高派息率。

电报 ·03-31 10:47