瑞银2026年10月28日发布报告，背景是中国股市经历了一轮由科技股引领的显著抛售。报告旨在评估当前市场位置，并判断科技股后续的风险回报特征。

UBS策略师James Wang团队指出，中国主要指数年初至今已下跌18%，AI相关科技硬件股涨幅收窄至9%，显示市场情绪已大幅恶化。然而，从基本面看，科技硬件盈利依然强劲，过去三个月盈利预期上调12-15%，AI投资逻辑未发生根本改变。市场对AI的担忧被过度放大，估值已回落至历史低位，隐含未来盈利大幅减速的悲观预期。

资金面数据进一步佐证：快钱（对冲基金和融资盘）已大规模撤离，净仓位回到年初水平；港股卖空兴趣接近历史高位，显示空头拥挤。但长线基金仓位仍高，表明机构投资者尚未完全放弃。这种仓位结构意味着一旦情绪修复，市场具备快速反弹的潜力。

综合估值、盈利和仓位，UBS认为科技股风险回报比明显改善，历史上类似估值水平下未来12个月平均涨幅超过50%。尽管短期投资者情绪脆弱，但年底资金回流可能成为催化剂。

对于整体市场，MSCI中国远期市盈率9.5倍，处于历史第8百分位，估值具备吸引力。但中国股票相对盈利动能较弱，人民币升值和成本上升对出口和消费形成压制。因此，UBS建议采用杠铃策略：一端配置高弹性的AI科技硬件，首选北方华创、长鑫存储和中芯国际；另一端配置防御性的银行。这一策略旨在平衡估值修复的弹性与宏观不确定性下的防御需求。

报告中提及的图1展示了科技硬件远期市盈率与盈利增速的历史关系，图3则显示当前股价隐含的盈利减速幅度，均支持估值已充分反映悲观预期的判断。

主要观点

科技股估值已处历史低位，风险回报比向上倾斜

近期科技股引领的抛售使中国主要指数年初至今下跌18%，UBS追踪的AI相关科技硬件股年初至今仅上涨9%。尽管存在零部件短缺，科技硬件盈利增长依然稳健，过去三个月大多数AI科技股盈利预期上调12-15%。当前科技AI硬件股估值接近历史谷底，隐含未来每股收益增速大幅放缓。UBS认为市场对AI基本面的担忧过度，历史上当估值达到此类水平时，这些股票未来12个月平均上涨超过50%。UBS谨慎看待投资者对AI的脆弱情绪，但认为风险回报比再次变得更具吸引力，年底前资金可能因投资者重建投资组合而回流。

资金面和仓位显示快钱已大幅撤离，但长线基金仓位仍高

UBS追踪的拥挤度数据（对量化对冲基金权重更高）显示，对冲基金已大幅解除AI科技硬件仓位，净仓位回到年初水平。A股融资融券余额也回落至年初水平以下。港股整体卖空兴趣接近历史高位，部分科技硬件股卖空比率近期上升。然而，UBS追踪的海外长线基金仓位可能并未同等程度解除，其仓位仍高于历史水平。

AI基本面依然稳健，全球科技前景积极

尽管中国存在零部件短缺，大多数AI科技股仍出现盈利上调。全球范围内，代币使用量增长强劲，超大规模云服务商的信用违约互换表现良好，资本开支前景稳健，韩国和台湾的每股收益仍保持坚挺，表明全球科技需求面依然健康。

整体市场更具价值，但短期盈利上行动力有限，建议杠铃策略

MSCI中国12个月远期市盈率降至9.5倍，低于历史均值1.2个标准差，处于历史第8百分位。然而，中国股票的相对盈利增长/动能与其他市场相比显得疲弱。人民币升值将继续拖累出口商，投入成本上升可能抑制国内消费。因此，UBS偏好杠铃策略：一端为AI科技硬件（首选北方华创、长鑫存储和中芯国际），另一端为银行。