文源 | 源媒汇

作者 | 利晋

这波存储价格上涨的势头，让一大批存储厂商老板做梦都在笑。

临近10月底，A股上市存储厂商陆续发布了2026年三季度财报。翻看深圳“华强北三虎”成绩单，盈利表现数据十分夸张，归母净利润同比增长最低都有1909%。

25号，德明利抢先公布三季度业绩，期内，归母净利润同比增长32,399.91%至87.5亿元。

28号，佰维存储递交了三季度成绩单，期内，归母净利润同比增长28,728.12%至87.7亿元。

29号，江波龙“迟来的”三季报盈利表现同样不俗，前三季度，实现归母净利润143.22亿元，同比增长1909.68%。

业绩爆发的理由很简单：三季度，DRAM、NAND整体需求表现依然强劲，合约价上涨幅度虽有所收窄，但涨幅也不低。

风口会死，但人性不会。

尽管三季度的内存价格涨幅有所回落，且一直持续到整个10月份，然而站在风口上的深圳存储厂商老板，却选择了加大赌注——囤货更猛了。

01.

华强北老板又赚麻了

今年三季度，整个存储市场行业其实已经出现结构性分化。

Bernstein数据显示，DRAM市场三季度合约价上涨约20%。细化板块来看，PC端、服务器、移动端、消费类环比涨幅分别为24%、19%、11%和34%，细分需求出现差异。

NAND市场分化更加明显。

NAND晶圆现货8月大涨后，9月开始回调，三季度合约价基本持平。原因是：消费端需求疲软。但企业级eSSD需求强劲，客户端和企业SSD三季度合约价环比涨幅仍有20%。

靠着这波按不住的上涨行情，深圳华强北老板又赚麻了——营收盈利完成倍数级增长。

今年前三季度，江波龙、德明利、佰维存储营收实现了翻倍增长。涨幅最低是江波龙，同比增长131.4%至387亿元，涨幅最大是德明利，同比增长328.8%至285.6亿元。

上述同期，深圳另外两家存储厂商大普微、香农芯创营收更加凶猛。大普微同比增长达到678%，为98.4亿元，香农芯创同比增长303%至1064.3亿元。

关于业绩暴涨，存储厂商给出了几乎一致的原因：存储行业进入高景气周期。

其中，德明利表示，报告期内存储行业景气，公司供应链稳定的同时加码研发推出自研主控，丰富产品矩阵优化产品结构，公司企业级存储业务收入规模及收入占比进一步提升。

佰维存储称，主要受益于AI算力爆发与存储行业进入高景气周期，公司的产品和客户结构持续优化。

去年三季度，很多存储厂商还在隧道里前行。深圳“存储五虎”中，江波龙、香农芯创净利润率分别仅有4.54%、1.31%，佰维存储刚跨过收支平衡线，其余两家是处在亏损状态中。

如今，靠着这一波上涨行情，他们都走出了隧道。

不过，上述存储厂商基本没有自有的晶圆制造产线，主要原材料DRAM和NAND都需要外购，通过和多家原厂签署长协方式，锁定供货。核心业务是芯片设计、解决方案、先进封测及测试设备等。

这些“中间商”，牢牢把控着介于上游颗粒涨价、下游终端缺货之间的模组环节。

就像硬币的两面，站在风口上时，躺着也能数钱。但风口向下的拐点来临时，最先遭到冲击往往也是“中间商”。

今年三季度，DRAM内存均价涨到高点之后，进入10月涨幅开始有所回落。

摩根大通预测，四季度DRAM、NAND环比涨幅分别为13%、18%，涨幅将明确收窄。

根据TrendForce的判断是，主要原因是前期累计涨价幅度过大，下游承受能力持续削弱。同时，消费端需求压力上升和客户端SSD库存充足，部分服务器DRAM厂商签署长期锁价协议。

当价格疯涨出现退潮边际效应时，链条平衡也会被逐渐打破。扛着上游颗粒涨价、下游需求延后的“中间商”，库存和资金压力也将面临着重大冲击。

02.

赌注还在加码

在深圳“存储五虎”三季报中，也透露出两个关键信号：一是、存储厂商爆发式盈利表现，偏向于“纸面富贵”。二是、上游颗粒涨价，其实率先直接传导到的是“中间商”，并非终端市场。

从三季报披露数据可以看到，内存涨价给躺在公司仓库和账面上原材料带来预期性的涨价，使得“资产性创利”暴涨。

三季度，五家存储厂商应收帐款、存货规模占流动资产比例都出奇的高，除了香农芯创仅有36.17%，其余四家都超过了66%。香农芯创占比低，是因为存储业务占比总收入比例在10%左右。

这个占比体现的是，存储厂商创收来源是原材料采购和存货规模的暴增。但这部分增长，不代表会产生源源不断的现金流。

今年前三季度，深圳“存储五虎”的经营性现金流净额表现中，4家处于亏损状态，其中，3家亏损同比在进一步扩大。唯一实现净流入的，恰是存储业务占总营收比例不高的香农芯创。

为什么内存市场行情那么好，深圳“存储五虎”经营性现金流净额多数亏损在扩大？

原因主要有两个：一是，上面提到的，在模块、封装等环节中的“中间商”，直接承受着上游颗粒涨价的压力，需要支付更高代价采购。二是，这些存储厂商囤货更猛了。

有两个关键的数据。

第一个是，今年前三季度，上述5家存储厂商购买原材料和服务相关的开支，普遍是倍数级增长，最低的江波龙为2.61倍，其余4家区间值为4.15至5.5倍。

第二个是，大规模采购后，5家存储厂商存货规模也在倍数级上涨。今年三季度，这5家存储厂商存货规模相比2025年底，翻了2.4到4.1倍，其中，德明利存货最为凶猛。

整体上，5家存储厂商存货规模达到了933.9亿元，刚好比2025年底翻了超过3倍。

另一个问题是：大规模囤货的钱，从哪里来？毫无疑问：贷款。

今年三季度，这5家存储厂商取得借款收到的现金规模，较上一年三季度，同比翻了2.68到4.09倍。其中前三名为，香农芯创同比增长309%至288.7亿元，佰维存储增长298.5%至209.8亿元，德明利增长288.6%至187.6亿元。

显然，在这波高景气的内存周期中，已经在车上的深圳“存储五虎”，不仅没有选择轻易下车，而且还加大“踩油门”的力度，囤货更猛了。

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