投资者内参丨寿紫薇 

高盛首席美股策略师Ben Snider近日阐述了其团队关于AI增长未来一年可能如何影响市场的判断。他认为，即便资本开支保持强劲，也不足以维持今年的积极势头。

Snider认为，AI投资热潮占今年标普500盈利增长近一半，这一顺风明年应开始消退，尽管资本开支仍在继续增长。

由Ben Snider领导的高盛团队预测，标普500指数2027年和2028年每股收益（EPS）均增长11%。他们指出，AI投资今年贡献了标普500盈利增长近一半，但其贡献预计将从2026年约11个百分点的正向贡献在2028年转为边际拖累，原因是资本支出放缓。与此同时，高盛预计AI生产率将日益取代投资，成为利润驱动因素，2027年将为EPS增长增加1个百分点，2028年增加2个百分点。

Snider的关注点并非AI泡沫会在短期内破裂。相反，他的基准情形是，标普500盈利增长未来两年将显著放缓，部分原因是芯片制造商面临的问题。芯片制造商一直是大科技公司AI支出的主要受益者。

Snider列举了当前盈利高于趋势的其他原因，例如，半导体利润率异常高。他们测算，若半导体毛利率降至15年平均水平55%，标普500盈利将减少约10%。

Snider表示，近期半导体利润率飙升，使标普500盈利容易受到芯片价格下跌的影响。行业分析师预计供应紧张将持续到2027年，但利润率扩张速度明年将放缓。自2022年末AI热潮开始以来，芯片股一直是标普500的重要增长驱动，在需求极高和供应有限的共同作用下大幅上涨。高盛此前预测，美国将承担全球AI驱动通胀飙升的主要压力，并指出AI芯片价格已高得令人担忧。

Snider还强调另一个曾帮助推动大科技盈利增长、且可能促成其团队预期减速的因素：公司从私人投资中获得的收入。这些账面收益可被视作收入，但不意味着公司实际从中产生了现金。他补充说，预计2027年这部分贡献将小得多。若这一“其他收入”明年完全消失，在其他条件相同下，将对2027年标普500盈利增长造成相对2026年8个百分点的拖累。

市场数据显示，标普500公司利润在今年前两个季度均跃升约30%，为有记录以来最佳表现之一；全年预期为2021年疫情后反弹以来最强。尽管AI投资激增使公司看似“过度盈利”，但Snider团队预计未来几年利润增长将放缓，而非直接崩溃。

Snider进一步指出，市场定价已包含持续盈利增长的前景，同时对当前盈利能力的可持续性抱有合理怀疑。Snider预计，高盛维持标普500指数3个月、6个月和12个月目标位分别为8,000点、8,300点和8,700点，并预计盈利本身、而非估值扩张，将推动进一步上涨。

风险提示：本文为内容资讯，不构成个人投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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